2Q24样本铜矿产值环比+1.0%，全球铜矿1H24同比+3.3%，爬产及扰动一起存在。2Q24，计算的可持续季度盯梢的样本矿山产值455.0万吨，环比+1.0%，1H24同比+3.7%，对照ICSG，样本矿山对全球在产铜矿的掩盖率在80%以上；剩下20%未掩盖矿山多归于不发布产值的私企，在4Q20-2Q24各季度产值全体维持在100万吨左右，产值较为安稳，因而对全球铜矿产值影响较小。考虑未掩盖矿山的产值，1H24全球铜矿产值同比+35.5万吨（+3.3%）。1H24精矿项目爬产及部分矿山档次提高奉献产值增加，但事端、电力、气候等扰动要素导致的减量也一起存在；部分湿法项目逐步完毕出产，而项目爬产抵消减量。

  2Q24主产国铜矿面对事端、档次下降、电力束缚等产值束缚，但部分资源接续项目发展仍偏慢。2Q24，传统产国铜矿遍及面对资源逐步干涸及档次下降的问题，电力束缚、停工、气候等外部性要素仍在扰动产值。（1）智利样本矿山产值125万吨，环比+2.9%，1H24同比-1.04%，其间事端及暴雨导致的环比减量占55%，档次下降等导致的减量占28%，新项目仍旧发展缓慢。（2）秘鲁样本矿山产值58.9万吨，环比+2.5%，1H24同比-0.05%，其间事端导致的环比减量占59%，档次下滑占19%。（3）刚果（金）样本矿山产值55万吨，环比+6%，1H24同比+13.2%，项目爬产、电力环比改进奉献增量的81%，电力束缚是减量的根本原因。而部分矿山接续项目发展缓慢，Salvador的Rajo Inca项目拖延，上半年产值已降至0；Chuquicamata露天矿资源干涸但地下矿山建造缓慢，均难以有用补偿现有矿山的产值下滑。

  2Q24全球铜矿本钱全体抬升，主因档次及产值下降。档次及产值下降导致矿本钱全体抬升，部分矿获益于档次环比改进及副产品收益提高，2Q24的C1本钱环比下降。印尼铜矿获益于铜金伴生矿的副产品金价上行，本钱抵达负数。

  1H24全球铜矿实现发展：增量契合预期，部分大矿项目实现度较好，档次及扰动导致存量矿山产值没有抵达预期。全球铜矿的1H24实现状况方面，增量项目实现全体契合预期，Escondida、QB、TFM/KFM、Batu Hijau等大增量项目的产值实现状况较好，Grasberg获益于档次提高在1H24录得超预期的产值增加。减量项目方面，Codelco因事端导致减量的矿山康复持续低于预期，Los Bronces选矿厂没有封闭但产值已明显下降，Antamina档次下降导致的减量估计下半年实现，Mount Isa下一年闭矿当今年产值已下降严峻。此外，档次下降及事端扰动导致存量矿山产值不及预期。

  2024-2026年全球增量展望：估计2H24产值同比+28.5万吨（+2.5%），增量实现随同档次下降及事端扰动对冲。考虑到未掩盖矿山的增量，估计2024-2026年全球增量别离约64/68/52万吨，但部分存量矿山档次下降、事端、限电或影响增量实现。2026年TFM/KFM新增产能、巴拿马矿山复产，但首要增量估计在2027年及之后实现。节奏方面，1H24同比+35.5万吨（+3.3%），估计2H24同比+28.5万吨（+2.5%），其间3Q24产值同比+12万吨，4Q24同比+16.5万吨。2H24增量持续实现，但由于档次下降、巴拿马矿山下半年难以复产等要素，全体抵减增量项目奉献的产值增加。

  长时间而言，全球铜矿主产国面对各自的供给束缚，导致铜矿质料供给存在较为刚性的束缚。估计2024年全球矿供给增速约2.88%或低于2.88%。详细节奏方面，估计2H24同比增量及增速均较1H24会下降，矿端供给边沿收紧。下半年矿端紧缩预期加强，一起再生铜增量奉献削弱，供给端质料有边沿收紧趋势，国内将迎来传统需求旺季，海外经济仍有必定耐性，供需驱动之下，估计Q4铜价中枢有望上移。

  项目建造发展超预期。铜矿增加首要由增量项目奉献，若项目建造超预期，供给开释较快，铜价将因而承压。

  外部束缚要素超预期平缓。现在刚果（金）及赞比亚电力束缚、巴拿马民众反对及矿山违宪、美国环保问题、智利及秘鲁的反对停工频发、部分主产国旱季超预期降雨等要素束缚铜矿增量按期实现，若外部束缚要素超预期平缓，将导致铜矿供给超预期开释。

  经济体现没有抵达预期。铜需求与全球经济严密相关，若经济体现没有抵达预期将影响铜需求量，导致铜价承压。

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  证券研究报告：《全球铜矿调查（2Q24）：产值环比修正，扰动束缚产值开释》

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