纯镍和镍铁是原生镍中两大主要的品种，镍铁的供应和需求占据了整个镍产业链的66%以上，对镍价和镍现货市场供需起到举足轻重的作用；而纯镍虽然体量不及镍铁（仅占供应总量的约25%），但因其作为唯一可在金属交易所（LME及SHFE）交割的镍品种，对镍价有着最直接的影响。

  虽然纯镍和镍铁在国内市场的计价方法不一样（纯镍以单吨计价、而镍铁以单镍点计价），但换算成金属吨单价后，在较长的一段时间里，镍铁与纯镍的价格变化趋势总是趋于一致。但在2020年、特别是2022年“伦镍事件”后，纯镍与镍铁的价格分别开始“走自己的路”，金属吨价差不断扩大。

  2023年11月，沪镍主力时隔两年半后再度跌回了13万以下，低点一度直达121880元/吨；而镍生铁（NPI）也在近期有了955元/镍的到厂含税价成交，两者的金属吨单价再次缩窄到了3万元/吨。那么，未来两者的价差会继续缩窄吗？其走势会如同过去那样趋向一致吗？它们有一定的概率会再度“复合”吗？

  在过去一段时间里，纯镍与镍铁确有很强的替代性。2018年以前NPI产量尚低，不锈钢的主要镍原料就是纯镍（其实目前海外仍有部分钢厂由于政策、设备等原因，使用纯镍作为炼钢的主要镍原料）。据Mysteel统计，2018年国内钢厂平均每冶炼1吨300系不锈钢，需使用30KG以上纯镍，彼时纯镍用量占不锈钢镍原料的43.75%。

  但2018年下半年开始，经济性更佳的镍生铁（NPI）开始被大量引入，纯镍的用量逐步减少。2019年开始水淬镍（FeNi）和废不锈钢的用量增加，至19年末印尼NPI开始回流，纯镍的用量开始急剧缩减，2019年底时，单吨300系不锈钢冶炼用纯镍仅7KG，相当于不锈钢镍原料用量的8.75%。一年时间里纯镍在不锈钢需求中的80%被镍铁（包括NPI与FeNi）替代。此阶段互相具有替代作用的两者，价格趋势呈现较强的关联性。

  2020年开始，随着纯镍在不锈钢镍原料中的占比缩减（不足2%），镍铁与纯镍在不锈钢冶炼中的替代性作用已经越发弱化。另一方面，因新能源行业的强势崛起，纯镍中镍豆这个先前不被重视、仅作为镍板替补的品种，因其在硫酸镍冶炼中除杂简单、工艺流程短、采购运输方便、经济性尚佳等优点而备受青睐。一时间，纯镍的下游需求有超过30%来自新能源，而硫酸镍的镍原料中也有45%以上是镍豆和镍粉。

  自此，纯镍与镍铁的价格在实质上已无替代性因素互相牵绊，但因镍市场整体的供需影响，其走势方向上大体仍旧接近。直到2022年“伦镍事件”爆发，纯镍价格因宏观及消息面影响、受到大规模资金的介入而“天马行空”；镍铁的价格虽然也在当年也达到了历史高点，但仍勉强维持在市场可接受的范围内，两者的单金属吨价差一度超过10万元/吨，纯镍与镍铁的价格从形式上也正式“分道扬镳”。

  过去纯镍与镍铁作为同级的原生镍品种，在转化性上可以说毫无关联。直到2021年事情有了变化，青山集团成功打通了红土镍矿-镍铁-高冰镍的生产路径，并于当年12月在印尼IMIP园区真正开始量产高冰镍。

  高冰镍作为镍冶炼环节中不可或缺的中间品，一般可由硫化镍矿在吹炼炉或闪速炉中通过火法冶炼生产（金川、诺里尔斯克等）；亦有红土镍矿与硫磺通过火法烧制成低冰镍，再由转炉提炼高冰镍的生产方式（淡水河谷）。而后高冰镍会经反射炉熔铸后进入电解槽电解，成为电解镍；又或是通过加压浸出等工序制作成硫酸镍，进入电解槽中生产出电积镍。

  自从青山“镍铁-高冰镍”路径打通后，储量更丰富、开采成本更低的红土镍矿生产高冰镍又新添了一种工艺方式，由此不仅缓和了当时的硫酸镍生产原料紧缺的局面，更是为印尼已显过剩的镍铁产线谋求新的消费选择，不锈钢与新能源两大行业之间镍原料供需错配的问题得到极大缓解。

  据Mysteel调研了解，镍铁到高冰镍的转化成本约为1.5万元/金属吨，高冰镍生产纯镍的加工费约在2.3万元/吨，即镍铁通过高冰镍转为纯镍的加工成本约3.8万元/金属吨。2022年以来镍铁与纯镍的价差始终居高不下，有时达到10万甚至9万元/吨，这让两者间转化有了可获利的机会。近两年国内各大小镍企纷纷投建纯镍生产项目，并采购印尼中间品（高冰镍&MHP）作为原料。

  2023年下半年，随着镍价不断下降，纯镍与镍铁之间的价差收窄至4万元/金属吨以内，镍铁-高冰镍-纯镍的生产途径经济性减弱，由盘面镍价系数计价的高冰镍利润也在收窄。自8月起，印尼IMIP园区减少了1条镍铁-高冰镍产线，高冰镍的产量开始减少。

  需要注意的是，镍铁与纯镍确实能够最终靠高冰镍进行转化，以此逻辑，二者的价差应当在其加工费3.8万元/吨左右。但，镍铁转化高冰镍的量最多时也仅有1万余金属吨/月，2023年全年通过镍铁转化的高冰镍约6.5万金属吨，这与印尼镍铁全年的总产量约140万金属吨相比只是九牛一毛；与今年中国纯镍总产量约25万吨、今年中国硫酸镍总产量约38万金属吨相比，同样只占小部分。

  故此得之，镍铁与纯镍之间的转化关系依旧存在，但因转化量级太小，不足以影响两者之间的价差走势。

  通常在期货盘面上两个相关联的不同品种之间分别做反向操作，可达到保值或套利的目的。但对于纯镍和镍铁，一是因为镍铁并非标准品；二则是由于上文所述，纯镍与镍铁之间替代性与转化性已非常薄弱，故目前鲜有企业会甘冒风险做此二者的期现套保。

  总结来说，纯镍与镍铁之间在不锈钢产业链上的替代性早已荡然无存；期现套保正常的情况下也不合适；而两者通过高冰镍互相转化虽有，但量级太小、不足以影响市场所以得出结论就是，两者价格间关联性实则已经很微弱了。那么，之所以现在价差再度收窄到3万元/金属吨，其实并不是因为它们的关联性回归，而是正好两者的行情都走到了这里。

  免责声明：Mysteel发布的原创及转载内容，仅供客户参考，不作为决策建议。原创内容版权归Mysteel所有，转载需取得Mysteel书面授权，且Mysteel保留对任何侵犯权利的行为和有悖原创内容原意的引用行为进行追究的权利。转载内容来自互联网，目的是传递更加多信息，方便学习与交流，并不意味着Mysteel赞同其观点及对其真实性、完整性负责。申请授权及投诉，请联系Mysteel（）处理。

  Mysteel周报：京津冀热轧板卷价格出现小幅下行 预计下周价格震荡趋弱运行（6.7-6.13）

  Mysteel周报：唐山型钢价格稳中趋弱运行 周内成交偏弱（6.6-6.13）

  Mysteel周报：京津冀热轧板卷价格出现小幅下行 预计下周价格震荡趋弱运行（5.31-6.7）

  Mysteel周报：唐山型钢价格稳中趋弱运行 周内成交偏弱（5.31-6.6）