中科三环的优势是顶级规模、技术和人才储备最强、能够打入专利市场。中科三环的市场定位是以生产毛坯为主，对利润有一定的战略控制能力，主要是技术更新，开发高档产品有优势，并控制了世界上著名的生产粘结钕铁硼用磁粉的Magnequench公司。缺陷是管理体制不甚完备，影响了公司的成长性。宁波韵升的优势是民营机制、管理优势、市场定位涉足钕铁硼价值链诸多环节，企业转型比较快，以钕铁硼材料为核心的产业链有一定战略意义，不足之处是公司的利润率不高，产品没有专利，无法打入利润率高、需求量大的专利市场，缺乏技术开发能力和人才储备。考虑新材料的应用前景和创业板上市公司定价参照作用，预计钕铁硼上市公司中期有盈利机会。中科三环和宁波韵升的流通盘与创业板公司相仿。主要风险是中低档产品进入壁垒低，降价是一种趋势。中科三环总股本8700万股，2000年盈利预测是每股盈利0。32元/股（实际收益高于此数据），10月27日收盘价45元，市盈率140倍。根据目前的发展势头，企业能提前完成3000吨和6000万元总利润的规划，证券交易市场还有增值空间。宁波韵升股份总股本12711万股，2000年盈利预测是每股盈利0。27元/股，估计市场定价在30元/股,30元以下可以买入。公司成长性较好，最大风险是非公有制企业财务等处理情况披露不够，原有基础薄弱。

　　一、引言从1999年底开始，慢慢的变多的新材料企业在国内A股市场登台亮相，而且我们最近接触的计划上深圳创业板的企业中有相当比例正在或准备投资钕铁硼永磁体等新材料，这些都说明我们国家新材料的产业化发展已经具备一定的水准。近期以东方钽业、中科三环和安泰科技为代表的新材料上市公司在长期资金市场上的表现也格外令人瞩目。

　　值此宁波韵升（集团）股份有限公司挂牌流通（10月30日）之际，我们最近对生产钕铁硼永磁体的中科三环下属公司和宁波韵升进行了调研，下面对国内钕铁硼永磁体产业高质量发展和这两家公司做简单的对比分析。

　　二、钕铁硼（NdFeB）永磁体强磁材料指具有铁磁性或亚铁磁性、并具有实际应用价值的磁有序材料，按应用类型可分为永磁和软磁材料两大类。永磁材料又称硬磁材料，经过外加强磁场磁化再去掉外磁场以后能够长期保留较高剩余磁性，并能经受不太强的外加磁场别的环境因素（如温度和振动等）的干扰（即较高的矫顽力）的强磁材料。目前应用的永磁材料根据其成分和磁性等特点，可分为稀土永磁材料、金属永磁材料、铁氧体永磁材料和其他永磁材料四大类。

　　钕铁硼永磁体是当代新发展起来的最大磁能级最高的一类永磁材料，是主要含稀土族和铁族元素的金属间化合物，综合了一些稀土元素的高磁晶各向异性和铁族元素高居里温度的优点。从60年代起，稀土永磁材料已经研究和生产了三代材料，第一代的SmCo5系材料，第二代的Sm2Co17系材料，第三代的钕铁硼NdFeB系材料，当前正在研究第四代材料。钕铁硼合金是第一钟不含Co的高性能实用新型永磁材料。自1983年问世以来，迅速地得到发展。

　　稀土永磁材料的制造工艺主要是采用烧结工艺，国内企业包括中科三环和宁波韵升主要也生产烧结钕铁硼永磁体；其它工艺还有快淬法、热形变法、热压法和粘结法等。这些工艺各具有其特点和适用的生产条件。高性能烧结钕铁硼磁体的生产工艺流程包括如下主要环节：配方设计—原材料和配料准备—熔炼（合金制备）—粉碎（粉末制备）—磁场取向成型—烧结—机加工—电镀—检验—包装一般在配方设计中，添加少量其它元素以提高矫顽力（抗干扰能力），国内企业一般都会采用金属镝。配料和原材料准备要严格遵照设计的三种元素和其它微量元素的比例；熔炼过程要保留有用的合金成分，去掉影响磁性能的合金成分；粉末制备过程要防止氧化现象（氧化物影响磁性能），绝缘生产会降低生产效率，通常能掺加防氧化剂。烧结和压制后的产品是毛坯，要获得成品，一定要经过切割、电镀等步骤。毛坯到成品的利用率根据成品的大小等要求而定，一般在70-80%。

　　三、国内外钕铁硼永磁体产业情况1、国内外基本情况钕铁硼永磁体自从1983年问世以来，价格不断下降，价格性能比已经大大逼近铁氧体，因此市场占有率也不断扩大。

　　世界烧结铁氧体永磁产量由1985年的16.4万吨增加到1998年的38.0万吨，年均增长率为6.7％，其中我国由1.1万吨猛增至12.0万吨，年增长率高达20.2％。世界烧结钕铁硼永磁由1985年的750吨增至1998年的10350吨，年均增长率为22.4％，中国的增长率更是高达53.7％。A1NiCo永磁由于处在廉价铁氧体和高性能钕铁硼永磁的夹攻中，加之贵金属Co的价格居高不下，发展前途不容乐观，其世界产量从80年代开始呈下降趋势。根据国内行业协会的预测，到2000年，三种永磁体中，钕铁硼占总产值的52%，铁氧体占40%，AlNiCo占8%。粘结永磁由于可加工性能好、尺寸精度高，特别适应于电子信息整机“轻薄短小化”的要求，故近年发展仍然较快，其中粘结铁氧体永磁应用最早、用量最大，但增长趋于平缓；发展最快的是1987年才开始商品化的各向同性粘结NdFeB，其产量由1987年的20.5吨增至1998年的1550吨，年均增长高达39.8％，中国占9％。

　　日、美在永磁的开发生产、推广应用等方面居世界之首，也是最大的永磁市场。日本约有60家厂商在从事永磁的科研开发与生产，其中TDK公司生产各类磁性材料及磁应用制品，是全球磁性材料最全的生产厂商。目前该公司在日本国内、外生产的铁氧体永磁产量总计达到6万余吨，是举世公认的铁氧体永磁王国中的“王中王”。住友特殊金属公司是烧结钕铁硼永磁的专利拥有者和最大生产厂商，但日本信越化学工业公司的钕铁硼生产有可能赶超住友公司。此外，TDK的钕铁硼生产也颇具势力，是继住友、信越之后的第三大公司。在粘结稀土永磁的开发生产上，日本精工-爱普森公司多年来－直名列第一，98年产量约为400吨，占日本总产量的40％左右；紧跟其后的是大同特殊金属公司。此外，意欲在永磁方面不落后于其它大公司而对产品结构作调整的还有日立金属、东北金属、三菱制钢等著名磁材公司。美国有约40家永磁生产厂，其中烧结和铸造磁体厂约占－半。 只有3家公司烧结、粘结永磁都生产。约有6家公司生产烧结钕铁硼永磁，坩埚公司名列第一，其它还有Vgimag、GM公司的Magnequench(粘结钕铁硼磁粉的主要供应厂商)、日立应用磁学和电子能量公司等。粘结永磁界有6家磁粉供应商与24家生产厂。美国约有15-20％的需求量要靠进口满足。欧洲市场与美国相似，它们是中国廉价永磁的重要出口创汇市场。

　　目前，我国的稀土钕铁硼永磁体产业在产量方面已经初具规模，1998年销售约4100吨，占全球产量10350吨的40%左右，中低档产品占据了较大的国际市场，但在高档产品方面还没形成较强的实力，缺少国际竞争能力。生产性能一般在N35左右（磁能积为35MGOE），N40以上和高矫顽力牌号N38H。N32SH的只有少数企业能生产。国外推出的新牌号已达到N50，N48H。1999年全球排名中，日本住友以3000吨的产量名列第一，日本信越、中科三环分别列第2和第3，前5家企业中有3家是日本的厂商。中科三环和宁波韵升是目前国内钕铁硼永磁体生产规模较大的企业，宁波地区聚集了我国50%左右的钕铁硼永磁体产量，中科三环的主力生产基地科宁达公司也建在该地区。2000年两家企业的产量大幅度增加，中国企业的名次可望再进一步。

　　2、市场前景分析（1）、移动通讯市场移动电话和BP机的发声器件和受话器件大部分采用钕铁硼器件。国内产品在性能上基本符合标准要求，但在防氧化涂层方面还需改进。21世纪初，估计BP机和手机应用需要1亿只磁体，重量约100吨。（2）、计算机市场微机在我国增加很迅速，预计2000年国内市场为600万台，国际市场为1亿台。计算机用磁性产品主要为软磁铁氧体、永磁铁氧体和稀土永磁体。现在部分多媒体音响材料采取使用稀土钕铁硼，需要约100吨磁体。尤其是计算机外部设备，如硬、软盘驱动器，全球产量分别在1.2亿台和2.7亿台，CD-ROM和DVD-ROM驱动器在800万台，打印机250万台，这些外部设备均要求用磁能积42兆高奥以上的高档稀土钕铁硼磁体。据海关统计，目前我国要进口稀土磁体约1000吨（包括来料加工）。高档稀土钕铁硼磁体市场很大。（3）、汽车工业市场世界汽车产量为5500万辆，我国的产量在300万辆。现在每辆汽车用永磁电机约17只，今后几年将增加到41只。若以每部汽车需要永磁铁氧体3公斤（包括音响设备）全球市场消耗磁体约16万吨，国内市场消耗约1万吨。今后汽车向小型化、轻量化发展，其中部分将被钕铁硼磁体代替，全球市场则要求稀土磁体5000吨。（4）、消费类电子科技类产品市场数字音响设备包括CD、DVD、数字摄录像机和数字照相机。21世纪最活跃的DVD市场，预测到2005年国内产量达到550万台，需要高性能钕铁硼200吨，包括CD、VCD在内，约需要400吨左右。

　　3、行业产业体系特点之归纳钕铁硼永磁体产业体系的特点是：钕铁硼永磁体的技术专利掌握在日本和美国企业手中，国际市场分为专利市场和非专利市场两部分，其中欧美和日本属于专利国家，美国和日本又是主要的生产国和需求国，非专利市场则大多分布在在电子产业发达的韩国、台湾、香港等东亚国家和地区，其价格和需求量都无法与专利市场相比。进入专利市场需要向拥有专利技术的厂商购买专利，并且在出售的收益中提取特殊的比例的抽头费。烧结钕铁硼产品的技术专利在日本住友手中，到2003年到期。目前国内企业中，只有中科三环购买了专利，并向欧美日本销售，宁波韵升只向非专利市场销售；产品价格下降趋势明显，由于钕铁硼永磁体的配方原理公开，知道产品配方的技术人员较多，行业进入壁垒低，导致国内生产公司数激增；下游产业发展迅速，对钕铁硼永磁体的需求量开始上涨迅速，因此，钕铁硼产业的发展速度很快；对上游产业有着非常明显的依赖性，全球稀土资源的80%在我国，而国内的资源大多分布在在内蒙和江西两地。但是国内深加工能力有限，无法有效分离和提炼其中的16种性能相近的稀有元素，因此国内企业大量出口矿资源，国内钕铁硼生产企业的关键原料仍需要进口，如粘结钕铁硼需要的磁粉；在三种永磁体中，钕铁硼的性能最佳，价格下降也显而易见，因此对目前用量最大的铁氧体产生了巨大的替代效应，而AlNiCo由于贵金属Co价格高等原因，市场萎缩；国内公司参与钕铁硼永磁体产业其实就是参与国际分工，从稀土矿资源到最终的深加工稀土产品的整个价值链中，国内企业很难进入技术壁垒高的环节，只能进入非常容易模仿的中低档钕铁硼永磁体环节，而高档（指能积在45以上的产品）钕铁硼的技术方面的要求非常高，产业化的难度很大。附加值高的粘结钕铁硼用的磁粉也需要进口。

　　1、基本情况目前主要生产钕铁硼的上市公司是中科三环，占主业相当比例并在将来重点发展钕铁硼的是即将上市的宁波韵升股份，涉足钕铁硼但规模很小的上市公司则有安泰科技、太原刚玉等。安泰科技现有稀土永磁材料年产能50吨，99年产值800-900万元，毛利润200-300万元，可见规模较小，虽然披露募集资金投资项目包括粘结钕铁硼150吨和烧结钕铁硼250吨生产线，但是到目前为止公司尚未投资，由于规模过小，国际市场没有保障，因此能不重点考虑。太原刚玉2000年中报披露其控股98.65%的太原刚玉磁电实业公司的产品能积系列是33UH，上半年实现出售的收益263万元，利润9万元，可见规模还很小，产品单一；N45产品下半年组织鉴定，估计产业化难度非常大。

　　2、中科三环中科三环是我国顶级规模的钕铁硼永磁体生产企业，99年以850吨的产量挤身世界前列，并且是我国唯一购买了专利向专利市场销售的企业。公司产品90％以上出口。专利市场的产品价格相对较高，抽取出售的收益的20%的 抽头费后，产品毛利率仍旧能达到30%左右。对于今年盈利情况影响比较大的因素是：产品价格下降15-20%左右；金属钕涨价50%，1000吨产品需要350吨钕。金属镝涨价100%（50万元/吨到100万元/吨）。中科三环在北京、天津、宁波、 肇庆拥有生产基地，目前以烧结钕铁硼为主，同时组建了5家全资附属企业,作为开拓钕铁硼永磁材料应用产品开发基地。1995年, 中国科学院与其他机构共同收购了美国通用汽车公司下属的Magnequench工厂(该工厂主要生产粘结钕铁硼磁粉,属粘结钕铁硼产品的上游产品)，并委托三环代理有关收购事宜。因此，三环进入粘结钕铁硼产品领域比其他企业占有优势。公司产品主要通过三环国贸分公司和三环磁声公司自营出口。美国市场的销售由公司外方股东特瑞达斯代理。最近三年公司的产量及销售额如下:1996—-1999年生产、销售情况 1999年 1998年 1997年 1996年产量(吨) 850 740 640 580销售额(万元) 21905 19,203 17,982 16,920国内市场占有率 - 18.5％ 19.2％ 22.2％国际市场占有率 - 8.4％ 8.8％ 9.7％目前三环以中档产品为主，N45系列水平高档产品的中试已经完成,并可批量生产，N48、N50等系列产品正在研制之中。按照目前的发展势头，中科三环将在几年之后成为世界上最大的钕铁硼永磁材料生产和出口基地。公司规划到2002年, 形成年产3000吨钕铁硼的生产能力,年销售收入8亿元，在南方,主要以科宁达公司和肇庆京粤磁厂为基础,把现有500多吨的生产能力扩建成年产中高档产品1500吨的规模;在北方,以三环乐喜公司和新建的昌平高档产品生产基地为龙头,把现有400多吨的生产能力扩大到年产1500吨的生产规模。科宁达和昌平高档产品基地是公司全资子公司，公司拥有肇庆京粤磁厂61%的股权和天津三环乐喜51%的股权，并已经决定向韩国LG产电收购其持有的三环乐喜15％股权,使公司持股比例达到66％。

　　公司披露的募集资金投资项目包括：(1)年新增钕铁硼150吨生产能力的高档钕铁硼开发生产出口基地；

　　(3)年产150吨的应用于VCM、 微型电机的高性能钕铁硼永磁材料技术改造项目；

　　(4)宁波科宁达分公司钕铁硼永磁材料扩产技术改造项目,形成600吨钕铁硼磁性材料的生产能力；

　　(5)天津三环乐喜新材料有限公司建设高档钕铁硼永磁体产品生产线扩大生产项目,形成年产600吨的生产能力；

　　(7)轻型电动车产业化技术改造。根据实地调研，科宁达和三环乐喜的2000年产量已经远远超出1999年，部分募集资金投资项目已经提前实施，公开信息的参考性要打折扣。科宁达今年的产量能够达到毛坯1000吨，利润1200万元左右，三环乐喜的产量在700-800吨，估计利润也应该在1000万元左右。加上京粤磁厂和昌平基地的产量，公司2000年总产量在2000吨左右，估计下属三个生产性企业净利润在2500万元左右，加上销售环节利润和实际所得税只有10%，公司的利润情况应该好于盈利预测表的2790万元。2001年公司产量非常可能达到3000吨，提前1年实现规划，虽然产品继续降价的可能性非常大，而且稀土材料的价格走出1999年低谷后很难再大幅度下降，但是考虑到公司高档产品的开发和投产，完成6000万元的利润总额规划应该没有问题。

　　3、宁波韵升股份公司目前的主导产品是八音琴和钕铁硼，目前的出售的收益规模如下：

　　韵升的钕铁硼产品由控股95%的下属强磁公司生产，目前年生产能力500吨。由于公司其他电机等业务规模比较小，因此，我们可以通过合并会计报表和母公司会计报表相关科目的差异匡算出钕铁硼产品与八音琴产品的利润结构（单位：万元）：1998年 1999年 00年1-6月 2000年预测 2001年预测八音琴 销售收入 14438 12881 6976 14877 14860利润总额 1643 1686 596 1171 1060钕铁硼 销售收入 8222 9303 6616 14908 19812利润总额 2027 2615 1169 2621 3115宁波韵升的原有主业八音琴面临萎缩的境地，企业本身的2000年和2001年销售收入预测过于乐观，利润总额预测并不保守。以单价6元计算，上半年生产了1160万只八音琴。考虑到大幅度增产和价格下降因素，钕铁硼销售收入预测比较符合实际情况，但是利润总额预测应该比公司实际情况偏高，因为韵升的产品主要销往非专利市场，竞争激烈，加上今年成本上升，利润率不会太高。

　　另外，根据实际调研，强磁公司的所得税全部返还，增值税返还50%，因此，利润总额与实际的净利润比较接近，公司披露的报表按照33%所得税估算带有很大的误导性。本次募集资金投资项目包括计算机高容量软驱项目、硬盘驱动器磁头支架项目、增资强磁公司和建设1000吨烧结与300吨粘结钕铁硼项目、年产2500万台直流无刷微电机项目。公司实际情况分析，一方面投资项目没有涉及八音琴业务，这从一个侧面说明公司管理层本身也不看好该业务。另一方面，我们根据调研，认为增资强磁公司和建设1000吨烧结与300吨粘结钕铁硼项目比较现实和可行，并能够在短期内见效，而另外三个项目短期内难以见效，以韵升公司民营性质判断，公司管理层不会轻易投入市场前景不明的项目。实际上，在招股说明书的盈利预测中，公司在2000年和2001年都未考虑高容量软驱和磁头支架项目，电机项目的预测数字也不大。更为重要的是，宁波韵升的300吨粘结钕铁硼项目比已有的烧结钕铁硼项目风险大，粘结磁粉需要从美国Magnequench公司购买，而后者已经由中科三环代理。韵升的强磁公司已经是三环的科宁达公司的最强劲对手，双方关系也不融洽。因此，中科三环在发展粘结钕铁硼方面明显优于宁波韵升。高容量软驱需要VCM（高容量软驱用电机配件），而VCM需要粘结钕铁硼，韵升的计划是几个项目相互构成上下游配套联动，以获取尽可能多的利润，但是整个产业链的核心之一粘结磁粉却受制于竞争对手，而其它核心部件也需要大量进口。所以我们认为1000吨烧结钕铁硼技改项目更为现实。根据实地调研，2000年韵升的强磁公司的产量同比大幅度增加，预计烧结钕铁硼达到1000吨左右毛坯，接近科宁达。产品系列包括N30、N35、N38、N42、30H、33H、35H、38H、30SH、33SH、35SH、27UH等。与科宁达不同的是，强磁公司不仅生产毛坯，而且还生产大量成品，价值链往下游延伸。公司规划2001年继续大幅度提高产量。强磁公司目前小批量生产粘结钕铁硼，月产量在5-6万吨左右，2000年可以生产40吨左右，2001年能够达到150吨。因此，宁波韵升近期的利润增长点是烧结钕铁硼，而且产品涉足的价值链比中科三环长。但是最大的问题是销售。目前所有产品只能销往非专利市场，而且根据公开信息，这些市场主要还不包括韩国和台湾等地。

　　4、中科三环和宁波韵升股份对比中科三环是我国顶级规模、技术和人才储备最强的钕铁硼生产企业，是目前能够打入专利市场的唯一企业，而且是我国目前少有的有希望同国外发达国家企业角逐中高档钕铁硼市场的企业。公司可望在几年后产量达到全球前两位，但是要在技术上赶上日本的住友和信越还需要付出极大的努力。中科三环的市场定位是以生产毛坯为主，并不大力介入下游成品生产环节，公司对利润有一定的战略控制能力，主要是技术更新，开发高档产品有优势，并控制了世界上著名的生产粘结钕铁硼用磁粉的Magnequench公司。缺陷是管理体制不甚完备，影响了公司的成长性。另一个潜在风险是2003年烧结钕铁硼专利技术将到期，专利市场将向所有制造商开放，产品价格可能进一步下降。宁波韵升的强磁公司是国内钕铁硼行业发展迅速的后起之秀，产量大幅度增加。公司的优势包括：民营机制体现为公司管理的优势，市场定位是涉足尽可多的钕铁硼价值链环节，获取尽可能多的利润；企业转型比较快，体现为不盲目扩大八音琴业务，果断确定钕铁硼为未来的利润增长点，并以OEM（定牌生产）方式介入原先陌生的产业，确定以钕铁硼材料为核心的包括微电机、高容量软驱、磁头支架的产业链。不足之处是：公司的利润率不高，产品没有专利，无法打入利润率高、需求量大的专利市场，缺乏技术开发能力和人才储备。韵升作为非公有制企业，本次上市宣传低调，预计公司管理层对证券交易市场有所考虑。

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